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发表于 2018-07-01 10:14:07 新濠网投官网Android版
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债券上半年违约超去年!2016年11月债市崩盘重演!三季度债市展望:需谨慎操作!
债券上半年违约超去年!2016年11月债市崩盘重演!三季度债市展望:需谨慎操作!
金融时报2018.06.30 12:40
长期以来,利率债与信用债走势呈现较高一致性,但今年上半年出现一定分化。利率债表现超出预期,出现小牛市格局,而信用债市场上不少个券收益率快速走高,债券违约事件有所增加。
展望三季度,经济指标平稳回落、货币政策仍将对债市形成一定支撑,但地方债供给放量,加之商业银行存款增长未能有效恢复,债市供需结构矛盾较为突出,预计利率债收益率仍将处于振荡格局。再融资环境不佳,信用收缩或将延续,风险事件给市场情绪带来不利影响,信用债投资偏好分化,建议保持短久期高评级的防守策略。
利率债: 美国下半年加息,债券收益率上行,制约国内债市利率将会上行,供给面临冲击!
经济基本面和货币政策仍将对三季度的债市形成一定支撑。今年前两个季度,去杠杆成效进一步显现,银行主动负债意愿趋于平稳,金融机构信用扩张放缓,三季度货币政策仍将保持稳健中性的基调。
不过,债券市场供需结构存在一定担忧。从前两个季度国债和政策性金融债的供给来看,国债供给基本平稳,政策性金融债二季度供给较大,整体结构基本与去年持平。按照以往的发行节奏和后续到期情况,三季度供给压力较大。不仅如此,今年地方政府债上半年发行节奏较预期放缓,截至6月25日发行量不足1.4万亿元,较2017年同期下降25%,较2016年同期更是下降60%。而今年地方政府债发行任务并不轻,预计三季度债市供给压力将对利率债走势形成不利影响。
而从配置力量看,银行的负债端没有发生明显改善。银行是目前利率债和地方债的主力配置机构,其存款的增长仍然乏力;金融机构各项存款余额同比增速较年初快速回落,尽管近期有所回升,但仍持续低于9%。同时,资管新规已落地,商业银行面临较大的表外资产回表压力,在社会融资收缩的情况下,有限的表内额度或将更多用于贷款而非债券配置。从4月、5月托管数据来看,银行的配置较为乏力,三季度可能仍然看不到需求端的有效回升,债市供需矛盾或将进一步凸显。
当前利率债收益率处于去年二、三季度的振荡区间中,进一步上行概率较小,但继续向下也需要找到突破点。另外,美国经济持续向好,若下半年加息则可能导致美债收益率振荡上行,进而对我国债市收益率下行形成制约。
信用债:信用收缩进行时投资偏好分化
当前市场主导因素已从年初的监管政策和流动性,切换到如今的信用风险事件上,大家认为信用收紧将延续。
首先,一级市场持续低迷。2018年上半年,信用债一级发行取消数量共计344只,原计划发行规模共计2123.1亿元。分等级看,取消发行债券中,主体评级为AAA的50只,AA+的113只,AA及以下的181只。取消发行主体仍以城投、建筑业和房地产企业为主。资管新规细则即将落地,信用债处于需求较弱状态中,中低等级的城投企业和民企将面临较大的再融资压力。
其次,违约事件冲击市场情绪。截至目前,2018年上半年国内债券市场共发生违约事件21起,涉及违约主体13家,其中新增违约主体7家,合计金额196.61亿元人民币;中资美金债新增违约事件2起,新增违约主体2个,合计金额6.5亿美金(未纳入交叉违约)。与去年同期相比,违约事件涉及的主体及金额均大幅增加。同时涉及范围由中小型企业向上市企业蔓延,为今年新呈现的特点,违约主体资质较此前有所上升,在一定程度上加剧了市场的风险担忧。 和讯财经:2018.7.1 债市半年复盘:上半年违约量超去年全年;下半年仍是违约高发期 !
和讯网2018.7.1
  今天是630,一个适合盘点的日子。“愉见财经”想陪大家复盘眼下舆论正爆、忧心最聚的——债市。
  先上图,上半年“债雷”大汇总。
从市场直观感受来看:第一,目前民企融资困境还是明显,机构现在都不大愿意多碰民企债;第二,违约高发的、GDP不行或数据可疑的地区,机构心思也凉凉,比如东北、内蒙、云南等;第三,危险警报已经往上市企业拉响。
  对此,“愉见财经”上个月的发文《钱紧+避险:金融机构回缩,低资信企业扛不住了要爆雷,排查你投的上市企业有没有隐患》(点击标题跳转)可做一参。
  从客观数据分析来看:上半年债市违约的数字已经妥妥超过2017年全年,而且从目前来看,只有加速度,没有减缓迹象。
  上半年违约253.01亿元,同比增长47.13%。违约债券只数25只,违约主体增至13家。25只违约债券中,16只为民企债,占比64%。
  有7家主体信用债发生首次违约:亿阳集团、神雾环保(300156,股吧)、富贵鸟、中安消(600654,股吧)、凯迪生态、上海华信、中融双创。
  从违约债券主体评级来看:“AA+、AA、AA-”这三个等级(即“2A”范畴)是违约高发区,占了超过9成。(不过这并不是说更低等级的债券反而安全,主要是因为债券发行主体的评级多数在2A以上。)
  不过一个值得注意的现象是,上半年,高评级债开始加入违约行列,其中上海华信的违约,打破债市初始评级AAA的债券首次违约,评级机构因此也遭到严重质疑。
  《经济观察报》记者蔡越坤注意到,违约主体上海华信初始主体评级即为AAA,2017年7月12日联合资信评估有限企业曾给予企业主体信用等级为AAA,给予上海华信2017年第二期中票信用等级也为AAA。2016年12月29日,中诚信国际信用评级有限企业在对2017年第一期中票评级时,给与给予企业主体信用等级也为AAA,中期票据信用等级也为AAA。
  不过在母企业华信风暴之后,联合资信和中诚信也都灰溜溜地把上海华信的“AAA”连续下调改成了“C”。
  所以,在这样市况下,投资者怎么看评级呢?国元证券(000728,股吧)财富管理部王霄翔在接受《经济观察报》记者蔡越坤采访时表示,以前,所有投资者都在重点关注评级高低,只要是AA以上的债券,大多投资者都是“闭着眼买”,而现在,评级越高不代表违约率越低,评级越低也不代表一定会违约。
  王霄翔并称,债券的投资人不仅要关注债券评级,以后更要综合去了解尽调发债企业的生产经营情况,提前预防违约风险,才更加有把握去买债,也有胆量去买。
  从债券违约地域分布来看:“愉见财经”统计,今年上半年的债市雷区分布图为:辽宁5只、黑龙江3只(咳咳,东北兄弟承包了三成),北京4只、上海4只、福建2只、湖北2只、四川2只。
  如果看得更全面一些,从2014年开始统计的话,辽宁地区违约只数是最高的,28只债券发生违约,涉及金额达到191.4亿元;北京地区违约金额是最高的,302.09亿元,涉及20只违约债券。
  其它几个违约金额较高的地区分别为上海(154.61亿元)、山东(92.8亿元)、河北(85.5亿元)、四川(67亿元)、内蒙古(65.46亿元)、浙江(39.99亿元)、湖北(30.57亿元)、江苏(30.1亿元)、福建(23.1亿元)、黑龙江(21.74亿元)、河南(15.5亿元)。
  这里要说明一下的是上海的情况,虽然大家看到的违约金额满高的,但因为债券发行总量金额就很高,所以违约比例并不高。
  “愉见财经”和债市的朋友聊完发现大家真正担忧的是像东三省(以辽宁为大头,业界有“东北魔咒”之称)、内蒙这样的省份。余下的也有担心云南(债务规模大,财政负担重,信托违约过),贵州(扶贫典型,全是山,工业没法弄)的。
  颇有意思的是,经济发达地区的江浙,也有被忧心的理由。江苏债务规模大,发得多,所以会怕续不上;浙江市场化程度最高,所以政府兜底欲望是最弱的。
  从对下半年的展望来看:
  第一,形势肯定是不容乐观的,下半年到期量大,资管新规下银行的“水龙头”还在不断关小,机构的避险情绪也有增无减,2018年年低、乃至2019年全年仍然估计将会是违约高发期。
  第二,前两天“愉见财经”已经爆了一个内蒙通辽某征信项目违约的事儿(备注一下我跟进的最新情况哦,虽然是逾期违约了,但后面的兑付工作倒是在推进了,投资人已经陆陆续续收到一部分钱了),我发现留言处很多朋友提到了“新常态”。比起一年前,市场已经明显见怪不怪了。
  政信项目都如此,更别说一般的企业债了。这就是我想说的第二点,债市违约“常态化”似乎被大家接受了,刚兑信仰已经渐行渐远。 下半年小心债市的系统性风险,类似2016年10月国债开始的大暴跌,从102元两个月内一口气跌到93元,十年期国债收益率一路走高,资金面紧张,国内不断利率走高。 股市已经具备投资价值,周五创业板大涨 4%,国债尾盘跳水,收长上影线,国债已经继续上涨五个月,股市估值洼地显现,策略上配置中小创,中线买入做多,资金正在从债市回流股市,可以做多股指期货中证500买多,国债期货买跌,来对冲操作。
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